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21世纪经济报道记者 冯紫彤 年初还在创历史新高的黄金,短短几个月内跌去了近30%。 回顾2025年,黄金凭借“去美元化”叙事和央行购金热潮,成为全球表现最亮眼的大类资产之一。进入2026年,金价更是在1月冲上5600美元/盎司的历史峰值。然而此后形势急转直下,截至6月上旬,COMEX黄金最低触及4023美元,已回吐年内全部涨幅。 这场“黄金地震”因何而起?金价究竟跌到位了没有?市场的黄金信仰动摇了吗? 围绕以上备受投资者关切的问题,21世纪经济报道记者特别对话了光大证券金属分析师方驭涛,详解本轮金价暴跌的原因与后市走势。 在交流中,方驭涛明确指出,4000-4200美元/盎司是黄金本轮调整的底部区间,当前长逻辑并未发生变化,该位置是较好的布局区域。 方驭涛进一步分析称,本轮金价急跌是多重利空因素“接力”的结果:从流动性抛售到央行减持,再到通胀上行导致的加息预期抬升,一连串逻辑将金价从5600美元推至4000美元附近。但他也指出,市场对加息的悲观预期已在金价中充分反映,后续只有边际改善的空间。 针对近期市场上“黄金避险属性失灵”的质疑,方驭涛表示,黄金在极端情况下会被当作流动性资产抛售,但这不等于避险属性消失。过去两年大量配置类资金涌入黄金赛道,交易拥挤导致其在下跌时表现出偏风险资产的特征,但黄金的长逻辑,即“央行购金、去美元化趋势”,并未发生改变,也就是说这是金价最强的底部支撑仍然坚挺。 以下是对话节选: 黄金为何“跌懵了”? 《21世纪》:近段时间黄金经历了一轮价格地震,最低甚至跌到4023美元、日跌幅超4%,为什么会出现如此宽幅的下跌? 方驭涛:从2022年开始,黄金进入持续上升周期,到今年1月份价格冲到5600美元,相信大家都能感受到当时狂热的市场情绪。到那个时候,去美元化、地缘冲突、美国政府关门等等所有利好逻辑基本上都交易完了。 随后,黄金经历了连续几个“利空”阶段:首先是美伊战争带来的流动性抛售,也就是危机来临时黄金作为流动性最好的资产会被先卖掉。然后是土耳其、俄罗斯等国央行为了稳定汇率抛售黄金储备。到4月份油价暴涨又导致通胀预期抬升,使得降息逻辑彻底被打破。5月,随着美国非农、就业数据大超预期,同时还上修了前两个月数据,年内加息预期更甚了,金价也进一步承压。 所以导致这一轮回调因素比较多,是多重利空“接力”的结果。 《21世纪》:近期很多投资者反映觉得黄金变得更难预测了。油价下跌,金价也下跌;美伊和谈局面向好,黄金不降反升。这让很多投资者感到疑惑,黄金不是避险资产吗? 方驭涛:从以往周期看,黄金的确可以算避险资产。但它毕竟是资产属性,最极端情况下肯定需要抛售黄金来获得流动性。无论是2008年金融危机、2020年3月疫情还是2022年俄乌冲突,金价随后都有明显反弹。 这一轮最主要的问题是需求方变得更复杂了。一直以来都是央行和居民的配置需求、避险需求来支撑金价。但2025年以来,非常多配置类资金进来,而不单单把黄金当作避险资产。比如大家讨论比较多的“AI+黄金”双赛道押注。就是万一AI不行了,我用黄金撑着,这看起来是避险,但实际上把很多原来不是为了避险的资金全部涌入避险赛道。太多资金在里面,它其实已经变成风险资产了。 所以它已经脱离了传统意义上的避险资产,但它还是避险资产,只不过因为资金属性的变化,短期变成了偏风险资产,主要逻辑没有发生变化。 加息预期压顶,金价还有多少下跌空间? 《21世纪》:从黄金需求角度,我们看到其实是出现了“央行在买、散户在卖”的现象,特别是黄金ETF持续大额净流出。这其实是不同群体对黄金后市的预期分化,您怎么理解这种分歧? 方驭涛:黄金既是资产也是商品,可以从供需角度分析。供给端相对平稳。需求端主要看央行和投资需求这两块变动最大的。 2022年俄乌冲突后,全球央行出现增持潮,连续三年都是1000吨以上的增持规模,比以往翻了一倍。这是本轮黄金上涨最核心的逻辑。2025年之后央行买量稳定在800多吨,边际上没有继续往上走,变成了一个稳定支撑因素。 但另一边,2025年黄金ETF买量突然到了800多吨,而2024年几乎为零。这使得金价的边际变化因素重新回到了黄金ETF这边。 现在的情况是,央行在持续增持给金价托底,但黄金ETF在持续流出,呈现“央行在买、散户在卖”的状态。所以我们判断,等黄金ETF流出差不多的时候,也就意味着这轮回调基本就到底了。 《21世纪》:目前关于美联储下半年加息的预期还是很高。你怎么看?如果未来几个月加息预期真的被坐实,黄金还有下跌空间吗? 方驭涛:首先,当前美联储加息门槛相对偏高。第一,美债偿债压力比较大。第二,美国经济也没有特别好,这两个月有些可以理解为降息的因素。从历史数据看,美联储每次降息大概6个月左右都会看到就业和经济数据反弹,但力度和可持续性偏弱,要边走边看。 第二个是通胀问题。这一轮通胀最主要还是因为油价大幅上行,所以暂时性因素多一点。等到地缘冲突完全结束,油价中枢可能回到60-80美元/桶,那么通胀压力就不会特别高了。 另外,美联储一些学者的论文显示,后续大概率会调整CPI中短期影响因素较大的权重,使长期通胀往下走。所以目前美联储的政策主张并不是一定要加息。 对于金价,其实美联储加息预期带来的影响已经在5月底的行情里演绎得相对充分了,也就是造成近期金价回调的原因之一。现在,这个因素带来的边际影响在放缓。 现在该贪婪了吗?4000-4200美元/盎司是底部区间 《21世纪》:您对黄金后市的判断是怎样的?目前黄金已经调整到什么位置了?底部信号是什么? 方驭涛:我们判断4000-4200美元/盎司是比较好的布局区域。首先,黄金的长逻辑没有变化,也就是央行购金的支撑力度依然很强,这个逻辑没变,金价就很难进一步大跌。 第二,从价格看,4000美元/盎司左右的位置已经把油价、加息这些利空都充分反映了。后面只有边际改善的可能性,边际恶化的可能性比较低。 第三,上周三金价大跌时,黄金股已经不跌了,A股港股都是如此。权益市场判断这里是底部,会率先配置。所以虽然最近反弹到4300美元/盎司后可能还会回踩,但幅度不会太大,4000-4200美元/盎司这个区间基本是底部。 《21世纪》:对于已经持有黄金、经历了一轮大幅回撤的投资者,您有什么建议? 方驭涛:这个板块不适合追高,适合底部布局。现在4000-4200美元/盎司的位置,只要长逻辑没变,前面亏的都会回来。投资者可以逐步在这个区间进行配置。 对普通投资人来说,很难识别边际变化,但比较稳妥的做法是逆人性操作。金价跌到900元/克以下,没什么好慌的,看到所有人都在悲观的时候,再去加仓。当然,不能跌一个点就加一次,要看跌得够不够充分,所有利空都反映在价格里时,才是比较好的介入时机。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障
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我是清大智创的签约作者“卡卡02”
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